每經記者  程元輝  發(fā)自上海

        由于回歸A股的重組預期，近兩個月，東風集團股份（00489.HK）股價大幅度上漲，一度漲到14.3港元，達到歷史新高。

        此前，在多數(shù)汽車分析師和投資者看來，東風集團股份回歸A股的最佳路徑是借東風汽車和東風科技兩個殼上市。但一位東風集團高層人士日前在與《每日經濟新聞》記者談話中透露，“相比借殼東風汽車和東風科技兩個上市公司，東風集團股份通過IPO回歸A股更為可行。”

借殼存三點難題

        2005年年底，東風集團股份正式登陸H股市場。近幾年，東風集團股份業(yè)務快速增長，成為H股市值最大的汽車類上市公司。由于業(yè)績增長不俗，多數(shù)投資人呼吁東風集團回歸A股。

        實際上，2005年東風集團股份H股上市以來，集團就開始積極推動回歸A股市場，內部幾定方案，但最終都沒有通過。

        在回歸方案中，多數(shù)投資人認為，從東風汽車集團資本市場布局看，借殼東風汽車和東風科技都順理成章，原因是他們都是東風汽車集團旗下具有同類性質資產的上市公司。但實際上，東風集團股份借殼之旅一直難以成行。

        一位東風汽車上市公司高層對《每日經濟新聞》記者表示，借殼存在三點難題，一是如何保持清晰的股權關系，二是國資委審批，三是外資資本（日產汽車）讓步。

        從股權關系上看，東風集團股份與日產汽車各持東風汽車有限公司50%的股權，東風汽車有限公司則是東風汽車和東風科技的大股東。

        簡單地說，上市公司東風汽車和東風科技是東風集團股份的孫公司。若東風集團股份借助任何一家公司回歸A股，東風集團股份的身份將從原來東風汽車有限公司的大股東變?yōu)槠渥庸尽?ldquo;既是母公司又是子公司，股權關系更亂了”，上述高層人士說。

        由于東風汽車公司的大股東是國資委，東風集團股份回歸A股必須通過國資委審批，但是由于東風有限公司是合資公司，涉及外資資本的重組比較麻煩，不容易審批，中間可能出現(xiàn)國有資產流失。另外，即使東風集團股份通過借殼方案，還必須要與日產商議，日產不同意，重組方案仍然無法實施。

        業(yè)內分析人士認為，東風集團股份借東風汽車回歸A股，將直接影響日產對合資公司的控制權，東風集團資產進入后，日產方面要么選擇注入相同資產，要么減少持股，這是日產不愿意看到的。

        上述高層人士表示，相比集團借殼回歸阻力，IPO回歸A股操作起來比較容易，阻力也較小。

IPO時機已成熟

        H股上市公司通過IPO回歸A股市場的案例很多，東風集團IPO回歸是最合理的方案嗎？

        天相顧投汽車分析師龐云川對《每日經濟新聞》記者說，相比借殼方案，IPO回歸方案的優(yōu)勢是保持清晰的股權關系。如果東風集團在A股IPO整體上市，大股東仍然為東風汽車公司，H股的東風集團股份和A股新上市公司都可以成為資本運作平臺，東風汽車和東風科技可以作為融資平臺。此外，“IPO方案在通過證監(jiān)會和國資委審批方面都應該比較順利。”

        目前，東風汽車公司持有東風集團股份66.86%的股份。分析人士指出，東風汽車公司作為東風集團股份的絕對控制人，仍然可以出讓約30%的股權，國資委基本不會擔心企業(yè)控制權的問題。此外，鑒于對東風有限汽車公司下的龐大資產審計和考核，東風集團股份通過IPO回歸A股，重組成本也比借殼回歸低。

        愛建證券分析師褚艷輝指出，東風集團股份回歸A股時機已經成熟，資本市場融資大環(huán)境轉好，汽車股價回到一個較為合理的價值區(qū)間，去年汽車市場轉好使汽車公司盈利能力增長，這是個良好的資本運作機會。

        作為與上海汽車、一汽轎車每股凈資產和盈利能力差不多的公司，東風集團股份在H股的股價遠遠低于其他汽車上市公司。

        經過新一輪上漲之后，東風集團股份股價站到13港元之上，合人民幣11元，上海汽車和一汽轎車的股價則在20元以上。相比A股的融資成本，在H股的代價就高很多，因此在H股上市五年來，東風集團股份沒有定向增發(fā)融資案例。

        記者查閱東風集團股份財報發(fā)現(xiàn)，前幾年，該公司兩次融資皆為歸還銀行貸款，去年年中還發(fā)行1年短期融資券融資20億元。相比增發(fā)融資成本，銀行借貸和短期融資券的成本要高得多。今年6月15日，東風集團股份發(fā)行的20億短期融資債將到期，這意味公司將從現(xiàn)金流中抽出資金還債。

        4月12日，《每日經濟新聞》記者向東風集團股份投資者關系部總經理胡信東求證重組進程，他表示，“公司資金流很充裕，短期內沒有融資壓力，暫時沒有融資計劃，自主品牌產能擴建都是自有資金。東風集團股份回歸A股市場沒有時間表，董事會也沒有討論過。對于IPO回歸路徑，胡信東表示不便發(fā)表評論。”



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