每經(jīng)記者  趙陽(yáng)戈

　　9月30日，是中百集團(tuán)（000759，收盤(pán)價(jià)10.98元）換股吸收合并武漢中商（000785，收盤(pán)價(jià)10.4元）預(yù)案出爐的日子，是上述兩只股票停牌5個(gè)半月后的首個(gè)交易日，也是上述兩只股票的持有者遭遇重創(chuàng)的日子。在市場(chǎng)看好聲一片的背景下，中百集團(tuán)和武漢中商開(kāi)盤(pán)便即遭市場(chǎng)的拋棄，雙雙“一”字跌停，兩公司的市值一日之內(nèi)蒸發(fā)了11.19億元，而0.1%和0.14%的換手率也讓場(chǎng)內(nèi)的持有者猝不及防，難以全身而退。

    不過(guò)《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者也注意到，正是由于此番暴跌，如今兩只個(gè)股的股價(jià)，分別較現(xiàn)金選擇權(quán)的現(xiàn)金對(duì)價(jià)有11.38%和9.49%的“無(wú)風(fēng)險(xiǎn)”套利空間，這對(duì)于城外的人來(lái)說(shuō)，是機(jī)會(huì)嗎？

現(xiàn)“無(wú)風(fēng)險(xiǎn)”套利空間

    根據(jù)9月30日兩家公司的公告，此番中百集團(tuán)將以新增股份換股吸收合并武漢中商，換股比例為0.93:1，比例的定價(jià)基礎(chǔ)則是以雙方前20個(gè)交易日的除權(quán)均價(jià)，分別為12.39元和11.49元。待吸收合并完成后，中百集團(tuán)將作為存續(xù)方，武漢中商將注銷(xiāo)法人資格，其全部資產(chǎn)、負(fù)債、權(quán)益、業(yè)務(wù)和在冊(cè)職工都將并入中百集團(tuán)。

    不過(guò)需要指出的是，與此前

友誼股份（600827，收盤(pán)價(jià)15.6元）

吸收合并百聯(lián)股份不同的是，此番的吸收合并對(duì)業(yè)績(jī)?cè)龊癫o(wú)貢獻(xiàn)。根據(jù)中百集團(tuán)的計(jì)算，在重組前中百集團(tuán)2011年上半年每股收益為0.22元，而在重組后，這一數(shù)字僅提升到0.23元。

    “業(yè)績(jī)提升沒(méi)有想象力，股價(jià)開(kāi)盤(pán)后補(bǔ)跌也在情理之中”，某跟蹤該重組事宜的行業(yè)分析師淡然地向記者表示，雖然在預(yù)案里大股東武商聯(lián)還承諾未來(lái)將推進(jìn)鄂武商A（000501，收盤(pán)價(jià)16.89元）與存續(xù)公司之間的資產(chǎn)和業(yè)務(wù)整合，但聯(lián)想到銀泰系的因素，完全整合還有很長(zhǎng)的路要走，“方案是低于市場(chǎng)預(yù)期的”，該分析師說(shuō)。

    有意思的是，中百集團(tuán)和武漢中商均表示為保護(hù)股東利益，雙方的異議股東將享有現(xiàn)金選擇權(quán)，而現(xiàn)金對(duì)價(jià)也正是12.39元和11.49元，遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于雙方10.98元和10.4元的收盤(pán)價(jià)（9月30日）。換句話說(shuō)，只要股價(jià)低于現(xiàn)金對(duì)價(jià)，股東們選擇成為異議股東，就有實(shí)現(xiàn)“無(wú)風(fēng)險(xiǎn)”套利的機(jī)會(huì)，而目前（9月30日收盤(pán)價(jià)來(lái)算）的套利空間分別為11.38%和9.49%。如此擺在明面上的機(jī)會(huì)，對(duì)場(chǎng)外的人來(lái)說(shuō)，是陷阱還是餡餅?zāi)兀?/p>或步山鋼后塵

    對(duì)于該問(wèn)題，上述分析師表示不確定性太大。首先股東大會(huì)的召開(kāi)時(shí)限為董事會(huì)決議公告日后的6個(gè)月內(nèi)，期間股價(jià)怎樣變化難以預(yù)知；其次，如果在投票時(shí)，有過(guò)多的異議股東為了套利空間而站在否決一方的話，很可能會(huì)導(dǎo)致決議的流產(chǎn)。

    公開(kāi)資料顯示，所謂異議股東應(yīng)在股東大會(huì)正式表決時(shí)投出有效反對(duì)票，而反對(duì)票一旦超過(guò)1/3的比例，決議也將會(huì)流產(chǎn)。此前的2010年12月31日，山鋼集團(tuán)計(jì)劃旗下濟(jì)南鋼鐵（600022，收盤(pán)價(jià)3.57元）吸收合并萊鋼股份  （600102，收盤(pán)價(jià)7.41元）的股東大會(huì)上，就是因?yàn)槿R鋼股份當(dāng)時(shí)的股價(jià)遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于現(xiàn)金選擇權(quán)的現(xiàn)金對(duì)價(jià)，使得過(guò)多股東為套利而投了否決票，方案也慘被否決。該次流產(chǎn)也讓山鋼集團(tuán)萬(wàn)般無(wú)奈，山鋼集團(tuán)最終將現(xiàn)金選擇權(quán)覆蓋到了所有股東，而不僅僅是異議股東，重組才獲得了通過(guò)。

    上述分析師表示，由于重組缺乏想象，而股票停牌期間大盤(pán)又出現(xiàn)大跌，武商聯(lián)此次的重組在補(bǔ)跌當(dāng)中流產(chǎn)也是說(shuō)不定的。

    而對(duì)于上述擔(dān)憂，其他券商如廣發(fā)證券分析師歐亞菲就有著類似的認(rèn)同，其在分析報(bào)告中就明確地指出，如果股價(jià)在復(fù)牌后波動(dòng)較大，不排除隨后的董事會(huì)會(huì)進(jìn)一步修訂換股比例及現(xiàn)金選擇權(quán)價(jià)格的可能。

    那么，武商聯(lián)主導(dǎo)的這場(chǎng)重組會(huì)如何演繹？中百集團(tuán)和武漢中商又將等來(lái)怎樣的命運(yùn)？《每日經(jīng)濟(jì)新聞》將為您繼續(xù)跟蹤。

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