當代集團資產(chǎn)擴張近3倍：資本回報率卻逐年下降

每日經(jīng)濟新聞 2017-12-07 00:38:51

《每日經(jīng)濟新聞》記者注意到，在不斷的海外收購中，當代系的資產(chǎn)規(guī)模也不斷膨脹。據(jù)當代集團債券公告指出，公司2016年年末總資產(chǎn)同比增長50.84%，主要由于公司2016年通過新設(shè)和收購Epic、雙刃劍體育等導(dǎo)致合并范圍增加所致。

在經(jīng)歷了大規(guī)模的海外擴張后，當代集團整體的資本回報率卻出現(xiàn)了逐年降低的趨勢。注冊會計師王志偉表示：“根據(jù)專業(yè)的財務(wù)模型，公司的投資回報率已經(jīng)跌至6%，可能也就剛剛可以覆蓋掉融資的成本?！?/p>

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在艾路明當選阿拉善SEE生態(tài)協(xié)會會長后，除當代系的起源備受關(guān)注外，當代系目前的現(xiàn)狀也備受關(guān)注。

《每日經(jīng)濟新聞》記者注意到，自2014年起，武漢當代科技產(chǎn)業(yè)集團股份有限公司（以下簡稱當代集團）的總資產(chǎn)規(guī)模通過兼并重組，資產(chǎn)規(guī)模（并表）擴大了近3倍，但公司的資本回報率卻逐年下降。注冊會計師王志偉表示：“根據(jù)專業(yè)的財務(wù)模型，公司的資本回報率已經(jīng)跌至不足6%，也就剛剛可以覆蓋掉融資的成本。”在記者向當代集團發(fā)送了所涉及的財務(wù)模型后，相關(guān)人士表示：“實業(yè)都是周期比較長的，未來將會圍繞現(xiàn)有的業(yè)務(wù)，做強做大。”

資產(chǎn)擴張路：從176.66億到693.98億

根據(jù)當代集團在上交所的債券公告，公司2014年一季度末的總資產(chǎn)為176.66億元，而2017年三季度末的總資產(chǎn)達693.98億元。不足4年時間，公司的總資產(chǎn)規(guī)模擴張了近3倍。

不過，從當代集團2015年、2016年年報披露的情況看，近幾年公司資產(chǎn)規(guī)模的快速增長，并不是靠內(nèi)生力量實現(xiàn)的，更多的是依靠外延式并購。如公司2015年年報稱，與2014年年末相比，2015年總資產(chǎn)上升59.50%，主要是由于公司2015年通過新設(shè)和收購子公司導(dǎo)致合并范圍增加所致；2016年年報稱，與2015年年末相比，公司2016年年末總資產(chǎn)增長50.84%，主要由于公司2016年通過新設(shè)和收購Epic、雙刃劍體育等，導(dǎo)致合并范圍增加所致。隨著大量并購，公司商譽在2017年三季度末高達88.17億元。

在資產(chǎn)規(guī)?？焖贁U張的同時，當代集團的營業(yè)收入及凈利潤也出現(xiàn)快速增長：2014年的營業(yè)收入達88.66億元，凈利潤達9.75億元；2015年的營業(yè)收入達125.62億元，凈利潤達12.02億元；2016年的營業(yè)收入為171.69億元，凈利潤達15.82億元。不過，《每日經(jīng)濟新聞》記者注意到，2016年有近一半的利潤來自投資收益。

與收入增長對應(yīng)的是，2014~2016年，當代集團的經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量分別為5.31億元、1.98億元、3.51億元。注冊會計師王志偉依據(jù)運營利潤和運營現(xiàn)金收入計算出來的比值顯示，公司的利潤現(xiàn)金含量出現(xiàn)逐年下滑的情況。

對此，當代集團相關(guān)人士表示：“經(jīng)營性現(xiàn)金流很大程度是因為地產(chǎn)業(yè)務(wù)增加土地儲備和開發(fā)成本導(dǎo)致現(xiàn)金流的支出。”

值得關(guān)注的是，2017年三季度末公司的有息負債高達318.89億元，有息杠桿2.2倍。針對現(xiàn)金流方面的壓力，公司官方回應(yīng)稱：“公司與金融機構(gòu)保持良好的合作關(guān)系，獲得降低成本資金的支持。截至2017年三季度末，公司債券市場獲得多種債券項目批文，目前公司剩余額度100億元。公司銀行授信總額248.85億元，未使用額度63.41億元。多元化的融資機構(gòu)為公司獲得較低的融資成本，對公司并購業(yè)務(wù)上降低了一定的資金成本。”

2017年半年報顯示，截至2017年6月末，公司權(quán)利受限的資產(chǎn)規(guī)模達55.07億元，其中較容易變現(xiàn)的股權(quán)投資的賬面價值占比超50%。

資本回報率降至低點

自2014年起，當代系的資產(chǎn)規(guī)模經(jīng)歷了快速膨脹，但傳統(tǒng)的醫(yī)藥板塊占同期總收入的比例卻逐年下降。當代集團債券募集說明書顯示，2012~2016年，醫(yī)藥板塊的營業(yè)收入占年度營業(yè)總收入的比例分別為90.26%、82.49%、77.47%、78.52%和70.91%。上述數(shù)據(jù)也反映出，當代集團的業(yè)務(wù)有多元化趨勢。

具體到板塊業(yè)務(wù)來看，當代系一方面繼續(xù)對原有的醫(yī)藥板塊進行投入，另一方面著重在影視文化體育板塊進行了系列收購。

2015年5月，當代集團先是通過增資武漢新星漢宜化工有限公司的方式入主當代明誠，之后圍繞影視文化體育板塊進行了一系列“買買買”的操作。2015年6月，當代明誠啟動了收購雙刃劍體育的交易，以8.20億元的代價將其收入囊中，同時向當代科技、新星漢宜、靈瑜投資、遠洲生物、吳珉、楊光華配套募集資金6億元，用于標的公司項目建設(shè)、強視傳媒投拍影視作品及補充上市公司流動資金。2016年4月，當代明誠又以3950萬歐元的代價收購上海耐絲所持Nice International Sports Limited100%股權(quán)。2017年，當代明誠又欲以34億元人民幣收購新英體育，切入體育版權(quán)細分市場，同時擬定增募資20億元為收購鋪路。

在經(jīng)歷了大規(guī)模的海外擴張后，當代集團整體的資本回報率卻出現(xiàn)了逐年降低的趨勢。注冊會計師王志偉表示：“根據(jù)專業(yè)的財務(wù)模型，公司的投資回報率已經(jīng)跌至6%，可能也就剛剛可以覆蓋掉融資的成本。”

當代集團相關(guān)人士也承認：“現(xiàn)階段的資本回報率確實一般，但未來將會圍繞現(xiàn)有的業(yè)務(wù)，做強做大。”對于海外并購是否涉及海外資產(chǎn)轉(zhuǎn)移的問題，公司方面給出官方回應(yīng)表示：“根據(jù)今年8月國務(wù)院辦公廳轉(zhuǎn)發(fā)的《關(guān)于進一步引導(dǎo)和規(guī)范境外投資方向指導(dǎo)意見的通知》的要求，限制的是房地產(chǎn)、酒店、影城、娛樂業(yè)、體育俱樂部等境外投資，體育版權(quán)等并不在限制之列。”