每經記者｜肖達明    每經實習編輯｜梁梟    

中國擁有超過200萬億元規(guī)模信貸市場和85萬億元規(guī)模的場內債券市場，以解決國內企業(yè)巨大的融資需求，但由于其風險偏好均較低，準入門檻較高，受益者往往是大型企業(yè)。

大量的中小微企業(yè)長期為融資困難發(fā)愁，針對這一問題能否找到破解之道？12月20日，在中新社主辦的“新時代•改革開放”國是論壇上，瀚?？萍级麻L曹彤呼吁，應聚焦債券融資場外市場，打造“債三板”多層級資本市場，搭建中小微企業(yè)和資金端的橋梁。

曹彤是銀行系統(tǒng)的老將，曾先后供職于中國人民銀行、招商銀行、中信銀行和中國進出口銀行，曾任深圳前海微眾銀行行長。服務金融系統(tǒng)數十年后，他得出的結論是：整個金融產業(yè)的痛點不在C端，而是在中小微企業(yè)。

信貸市場風險偏好單一

曹彤在論壇上表示，中國的信貸市場規(guī)模接近200萬億元，是全球最大的間接融資市場。他提出的問題是，有這樣大規(guī)模的信貸市場，為什么國家還提出發(fā)展直接融資，發(fā)展多層級直接融資市場的戰(zhàn)略方向？

間接融資有代價的，首先是創(chuàng)造貨幣供給。曹彤認為，每發(fā)放一筆貸款，意味著市場上多了一筆錢，這導致中國的廣義貨幣供應量M2較高。

第二個問題是，信貸市場的貨幣是由銀行單邊供應的，銀行的風險偏好都偏低。曹彤表示，每個銀行非常類似，按照官方公布的數據，中小微企業(yè)貸款占比大概只有30%左右，這種單一的供給導致了中小微企業(yè)融資難融資貴融資慢。

企業(yè)還可以通過發(fā)債來解決燃眉之急。曹彤指出，中國的場內債券市場存量規(guī)模已經達到85萬億元人民幣，但以高評級的主體和券種為主，AA級及以上級別債券規(guī)模占比達98.83%，“我們85萬億這么大量的資金，只配置給了4600個企業(yè)，不超過5000個企業(yè)。”

一個重要的原因是，銀行是最主要的債市投資者，風險偏好趨同的問題在債市也存在。曹彤認為，場內的債券市場就算做到180萬億，它跟幾百萬幾千萬的中小企業(yè)恐怕也沒有太大關系，這就是現在直接融資市場的痛點。

場外債市治理須“陽光化”

如何找到又不創(chuàng)造貨幣供給，又能夠多元化解決市場融資，把資金橋梁搭起來的方法？曹彤的建議是，要解決中小微企業(yè)融資問題，應將目光轉向場外債券市場。

曹彤提出“債三板”的概念，即區(qū)別于銀行信貸市場和交易所債券市場的場外債券市場，可以解決大量主體信用評級較低的中小微企業(yè)的融資需求。“債三板”應該引入多種類的投資者，而不是片面依賴銀行，讓風險套利機制自由運轉，從而使資金向低評級流動。

中國場外債券市場近年來發(fā)展迅猛，市場主體主要包括：信托、資管計劃、私募基金等。雖然準入門檻較低，但場外債券市場比較松散，涉及金額不清晰，據曹彤估算，總規(guī)模應在10萬億元到30萬億元之間。該市場的一個特性是，政策變動比較頻繁，波動比較大，亟待規(guī)范化治理。

曹彤認為，對這一市場應該采取“陽光化”的治理方式。曹彤說：“（場外債券市場）里面一定有不規(guī)范的地方，一定有高風險的地方，中小微企業(yè)怎么可能風險不高呢？它風險如果比大企業(yè)還低那不正常，所以它是個陽光化的過程，治理方向（應該）指向規(guī)范化而不應該是歸零。”

對于如何發(fā)展“債三板”市場，曹彤提出六點建議：

一是恢復市場對“非標”的中性認識；二是支持非銀行金融機構的貸款融資行為；三是鼓勵多元化的投資主體積極參與“債三板”市場；四是支持以地方性金融資產交易場所為核心，發(fā)展場外有形交易場所的建設；五是引入大數據、人工智能、區(qū)塊鏈等技術，實現信息、數據、信用的層層遞進；六是金融監(jiān)管層面對“非標”（即“非標準金融產品”）在統(tǒng)計考核層面進行相應的政策設計。