每經記者｜李蕾    每經實習記者｜任飛    每經編輯｜肖芮冬    

近日，隨著中國人壽斥資59.5億對關聯的私募股權投資機構進行投資，輿論焦點再次對準險資，而這已經不是保險機構涉足一級市場、并對關聯私募進行投資的個例。據中國保險行業(yè)協(xié)會統(tǒng)計，去年至今，險企通過關聯交易投資私募股權投資基金（有限合伙）的數量達到23例。

分析人士指出，依托險企的資金優(yōu)勢，關聯私募機構擁有自融及吸引外部資金的便利條件，也與依靠儲蓄型險種沖規(guī)模的存量產品急需拓展投資渠道之訴求相呼應。但保險姓“保”屬性不變，投資機構應慎重對待標的企業(yè)盈利和估值評價。

多家險企投資自家私募

近日，中國人壽保險股份有限公司（以下簡稱中國人壽）公告擬豪擲59.5億元參與股權投資基金，該筆投資的對象包含國壽廣德(天津)股權投資基金合伙企業(yè)(有限合伙)(以下簡稱廣德基金)、山東省新舊動能轉換國壽高端裝備股權投資基金合伙企業(yè)(有限合伙)(以下簡稱山東基金)。

以后者為例，該公司1月11日公告將投資山東基金，公告信息顯示，該基金募集資金規(guī)模50億元，中國人壽認繳金額達到39.5億元，基金普通合伙人國壽鑫創(chuàng)認繳0.5億份額。

由此可見，中國人壽作為有限合伙人出資山東基金，國壽資本全資子公司國壽鑫創(chuàng)作為基金的GP。根據相關規(guī)定，中國人壽與國壽資本及國壽鑫創(chuàng)為銀保監(jiān)會、香港聯交所及上交所監(jiān)管口徑下的關聯方，故中國人壽與國壽鑫創(chuàng)構成共同投資的關聯交易，與國壽資本構成基金管理的關聯交易。該公司也在1月11日發(fā)布公告說明關聯基本情況。

事實上，中國人壽對廣德基金的投資中也涉及關聯交易，同為中國人壽出資對旗下子公司進行投資。值得關注的是，在險資近一年對私募股權投資機構的出資情況來看，保險公司投資旗下私募股權投資機構的案例時有發(fā)生。

記者查詢中國保險行業(yè)協(xié)會數據得知，2018年至今，已有23例資金運用關聯交易對關聯私募股權投資企業(yè)（有限合伙）進行投資，主要包括中國人壽、中國人保、太平人壽等。

從各機構的投資脈絡觀察，主要是與大型企業(yè)合作，對接特定領域以獲取項目資源，同時兼顧國企混改、債轉股等需求，同地方政府的資金一道，重點投資戰(zhàn)略新興產業(yè)?？梢哉f，借助險資規(guī)模大且投資周期相對較長的穩(wěn)定優(yōu)勢，外部資金選擇與險資投向一級市場的意愿較為強烈。

通過自融化解募資難題

記者梳理23例險企的關聯交易后發(fā)現，從投資模式來看，多為保險公司成為基金合伙人，再通過這些平臺進行股權投資，相當于以LP的身份入場，再由專門的GP負責投資業(yè)務。

比如華泰人壽保險股份有限公司（以下簡稱華泰人壽）2018年12月18日公告，擬認購華泰寶利投資管理有限公司（以下簡稱華泰投資）發(fā)起設立的寧波華淳投資管理合伙企業(yè)（有限合伙）（以下簡稱華泰基金一號）份額1億元。由于華泰投資為華泰資產管理有限公司（以下簡稱華泰資產）的控股子公司，且華泰資產與華泰人壽均為華泰保險集團的子公司，因此華泰投資系華泰人壽以股權關系為基礎的關聯方。而作為GP一方的華泰基金一號將投資于以“互聯網+”為代表的戰(zhàn)略新興產業(yè)企業(yè)，通過對標的企業(yè)獨立上市或被上市公司收購、對外轉讓股權或大股東回購等方式實現退出。投資回報主要來自標的企業(yè)的股東分紅和最終的退出溢價。

可見，險資通過私募股權投資基金對非上市企業(yè)股權投資，已是諸多保險機構進行大類資產配置的選項之一。銘睿博通投資管理有限公司高級投資經理郭厚利對《每日經濟新聞》記者表示，險資具有規(guī)模優(yōu)勢，“特別是儲蓄型險種借道基金進行非上市企業(yè)股權投資，較長的期限設定符合股權長期投資的增值邏輯，能夠實現資金配置的長期穩(wěn)定收益。”

即便是同儲蓄型險種風格不同的保障型險種，由于其發(fā)展周期往往需要6~7年的時間才能實現盈利，因此也具備資金配置的穩(wěn)定性。只不過對新成立的很多保險公司而言，儲蓄型險種因其在年化收益上更吸引投資人，因此也是目前市場上險資最為聚集的領域。

“但這也導致那些依靠儲蓄型險種沖規(guī)模的存量產品急需拓展投資渠道，”郭厚利表示，市場行情好的時候，很多業(yè)務都可以拆分出去找融資方；但市場不好的時候，基本上找不到融資方，“因此通過自融的方式可以緩解當下的融資困境，這也是與險企相關聯私募股權投資機構的優(yōu)勢所在”。

此外，由于目前很多投資基金都是契約型基金，趕上募資環(huán)境較差，新基金產品“批而不發(fā)”的情況層出不窮。按照規(guī)定，私募股權投資基金管理人在中國證券投資基金業(yè)協(xié)會登記后半年內需要發(fā)行產品，“空殼”私募則面臨著被撤銷牌照的風險。這也使得本就謹慎的資本在投資上更加患得患失，固利資本投決委員會主席黃平對記者表示，熱錢肯定不會冒然投向一家空殼機構，即便是由險資出資的投資機構，“投資人也會根據規(guī)模大小和投后管理的深度去謹慎跟投，產品設計的細節(jié)會吸引一部分資金跟進。”

黃平指出，有的險資會跟政府引導基金一起合作，地方政府認購劣后級，保險資金認購優(yōu)先級，回報方式一般采取固定加浮動收益方式。“如此設計投資方案具備一定的政府信用，再加上險資具有規(guī)模和期限優(yōu)勢，外部資金跟進相對放心。”

不過，上述業(yè)內人士均表示，保險姓“保”的基本屬性不應改變，在參與股權投資時，如何調整各類險資在投資中的占比是關鍵，既要實現保險資產配置結構的多元化發(fā)展，也應做好風險把控，特別是在低利率環(huán)境下，應特別慎重對待標的企業(yè)的盈利和估值評價，切實緩解險企資產負債久期配置問題。