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基金公司能值多少錢? 這幾家超500億

每日經(jīng)濟(jì)新聞 2022-06-27 23:19:53

每經(jīng)記者|黃小聰    每經(jīng)編輯|彭水萍    

今年以來,基金公司股權(quán)轉(zhuǎn)讓頻繁,不少頭部基金公司的股權(quán)轉(zhuǎn)讓溢價(jià)超100%。

《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者注意到,近日,券商龍頭中信證券在非銀行金融行業(yè)資產(chǎn)管理業(yè)2022年下半年投資策略中,建議關(guān)注持股頭部公募基金的券商,并對(duì)多家基金公司進(jìn)行了一番估值。其中易方達(dá)基金、廣發(fā)基金、匯添富基金、東證資管對(duì)應(yīng)的2022年合理市值區(qū)間分別為653億~1061億元、375億~610億元、488億~793億元、168億~273億元。

多家機(jī)構(gòu)看多券商股

近日,中證全指證券公司指數(shù)反彈明顯,特別是自4月27日以來,截至6月15日,該指數(shù)區(qū)間累計(jì)上漲幅度接近20%,部分券商個(gè)股漲幅更是驚人,比如光大證券(SH601788,股價(jià)16.62元,市值766.31億元),6月8日至6月15日,收獲多個(gè)漲停,累計(jì)漲幅近70%。

與此同時(shí),多家機(jī)構(gòu)近期紛紛發(fā)布研報(bào)旗幟鮮明地看多券商股。

中信證券表示,過去10年(2011年末至2021年末),中國(guó)公募基金規(guī)模從2萬億元增長(zhǎng)至25萬億元,復(fù)合年均增長(zhǎng)率達(dá)29%,領(lǐng)先于中國(guó)資管業(yè)和全球資管業(yè)。作為資管機(jī)構(gòu)中綜合實(shí)力最強(qiáng)的公募基金,預(yù)期其增速將快于資產(chǎn)管理業(yè)整體增速。

中信證券還分析稱:“基金公司付出的渠道成本持續(xù)上升,2021年全行業(yè)客戶維護(hù)費(fèi)占管理費(fèi)收入比重已經(jīng)接近30%,部分基金公司客戶維護(hù)費(fèi)占比在35%以上。”不過,中信證券同時(shí)認(rèn)為,頭部公募基金公司一旦在多個(gè)競(jìng)爭(zhēng)要素上建立領(lǐng)先優(yōu)勢(shì),憑借規(guī)模效應(yīng)、輕資本的經(jīng)營(yíng)模式,將重新建立更長(zhǎng)久、和對(duì)手比更高水平的凈利率和ROE。

“短期看,中國(guó)公募基金目前仍然是一個(gè)β屬性突出的行業(yè);長(zhǎng)期看,中國(guó)公募基金仍然處于長(zhǎng)周期增長(zhǎng)階段。我們基于此構(gòu)建了絕對(duì)估值的理論模型,關(guān)鍵假設(shè)包括:資金凈流入帶動(dòng)自然增長(zhǎng)率為5%,市場(chǎng)變動(dòng)為每年5%,管理費(fèi)率短期保持穩(wěn)定,中長(zhǎng)期略有下降,收入結(jié)構(gòu)保持穩(wěn)定,利潤(rùn)率總體保持穩(wěn)定,綜合考慮海外同業(yè)情況和公募行業(yè)高β特征,給予折現(xiàn)率10%的假設(shè);永續(xù)增長(zhǎng)率2%,與長(zhǎng)期預(yù)期通脹水平相當(dāng)。采用上述假設(shè)下,行業(yè)2022年合理估值為20xPE。”中信證券進(jìn)一步表示。

尚無公募在主板上市

具體到基金公司方面,中信證券表示,目前公募基金市場(chǎng)格局仍較為分散,頭部公司開始展現(xiàn)優(yōu)勢(shì)。其中以易方達(dá)基金為例,易方達(dá)基金的偏股型和偏債型基金的市占率連續(xù)兩年較大幅度提升,帶動(dòng)其非貨基市場(chǎng)份額顯著提升。觀察資金流入的市占率,頭部集中的趨勢(shì)更加明顯,2021年易方達(dá)基金占全市場(chǎng)非貨基資金流入的比重達(dá)到12.5%,遠(yuǎn)高于其市場(chǎng)份額7.6%。

中信證券建議,當(dāng)下尚無公募基金在主板上市,建議重點(diǎn)關(guān)注持股易方達(dá)基金和廣發(fā)基金的廣發(fā)證券,以及持股匯添富和東證資管的東方證券。短期看整個(gè)公募基金行業(yè)的beta仍然是影響公司經(jīng)營(yíng)成果的主要因素。

4月,港股上市公司山東省國(guó)際信托股份有限公司(以下簡(jiǎn)稱山東國(guó)信)公告掛牌出售所持有的16.675%富國(guó)基金股權(quán),以及某集合資金信托計(jì)劃項(xiàng)下全部債權(quán)。彼時(shí)16.675%的富國(guó)基金股權(quán)對(duì)應(yīng)的掛牌價(jià)約為40億元,評(píng)估價(jià)相較于賬面價(jià)值,溢價(jià)超260%。按照這個(gè)掛牌價(jià),富國(guó)基金的估值約為240億元。根據(jù)海通證券2021年報(bào),富國(guó)基金2021年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入83.06億元,凈利潤(rùn)25.64億元。如果按照這個(gè)估值和2021年的盈利水平,實(shí)際上連10倍PE都不到,而如果按照20倍PE估值的話,富國(guó)基金2021年的估值能夠達(dá)到500億元左右。

另外,再以近期大恒科技公告準(zhǔn)備轉(zhuǎn)讓的諾安基金為例,公告顯示,大恒科技擬以不低于10億元為最終價(jià)格出售其持有的20%諾安基金股權(quán)。而如果最終以10億元的價(jià)格轉(zhuǎn)讓,根據(jù)大恒科技持股的20%比例推算,諾安基金的估值大約在50億元。而根據(jù)大恒科技2021年報(bào),諾安基金2021年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收11.24億元,凈利潤(rùn)為3.05億元。那么實(shí)際上諾安基金的PE水平約在16倍。如果是按照2021年的利潤(rùn)水平,進(jìn)行20倍PE估值的話,諾安基金的估值在60億元左右。

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