每經(jīng)記者｜章光日    每經(jīng)編輯｜吳永久    

近期，“餐飲供應(yīng)鏈第一股”千味央廚發(fā)布了2025年半年報(bào)，凈利潤(rùn)同比降幅接近40%。與此同時(shí)，公司經(jīng)銷商數(shù)量也同比減少18.54%。最近兩年，公司業(yè)績(jī)表現(xiàn)不佳，股價(jià)表現(xiàn)也較為低迷。2025年5月份，公司出臺(tái)回購(gòu)計(jì)劃，但截至8月31日，公司尚未實(shí)施股份回購(gòu)。

千味央廚的凈利潤(rùn)為何下降？經(jīng)銷商數(shù)量降幅為何較大？回購(gòu)進(jìn)度是否會(huì)加快？接下來(lái)每經(jīng)資本眼專欄記者就來(lái)詳細(xì)探究一番。

凈利潤(rùn)同比降幅超40% 主要系費(fèi)用投入增加

千味央廚主營(yíng)業(yè)務(wù)定位于為餐飲企業(yè)提供速凍面米制品的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，主要面對(duì)餐飲B端市場(chǎng)，是典型的B2B模式。公司主營(yíng)的預(yù)制半成品按照菜單結(jié)構(gòu)劃分為主食類、小食類、烘焙甜品類、冷凍調(diào)理菜肴類及其他四大類。

2025年上半年，千味央廚實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入8.86億元，同比下降0.72%；實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)3578.99萬(wàn)元，同比下降39.67%；實(shí)現(xiàn)扣非凈利潤(rùn)3409.28萬(wàn)元，同比下降41.94%。從上述數(shù)據(jù)來(lái)看，千味央廚的凈利潤(rùn)降幅明顯高于營(yíng)業(yè)收入降幅，其背后原因有哪些？對(duì)此，每經(jīng)資本眼專欄記者致電千味央廚證券部，相關(guān)工作人員表示，2025年上半年公司職工薪酬、推廣費(fèi)用有所增加，電商和零售事業(yè)部的銷售人員有所增加，這些投入還沒(méi)有完全反映到營(yíng)收上，但KA商超這塊，已經(jīng)較去年有所增長(zhǎng)。

每經(jīng)資本眼專欄記者注意到，相較于前兩年，千味央廚的凈利率明顯下降。2021年上市時(shí)，公司的凈利率為6.85%，到了2024年，凈利率卻降低至4.44%，而2025年上半年，凈利率繼續(xù)降低至4.02%。從利潤(rùn)表來(lái)看，2025年上半年，千味央廚的銷售費(fèi)用同比增幅高達(dá)23.42%。

從銷售模式來(lái)看，千味央廚主要采取直營(yíng)和經(jīng)銷兩種模式進(jìn)行銷售，對(duì)直營(yíng)客戶主要銷售定制品，對(duì)經(jīng)銷客戶主要銷售通用品。公司直營(yíng)模式的客戶主要是全國(guó)性的品牌連鎖餐飲企業(yè)，如百勝中國(guó)、海底撈、華萊士、老鄉(xiāng)雞、九毛九、三米、曼玲等。近年來(lái)，公司還積極抓取新型零售業(yè)務(wù)市場(chǎng)規(guī)模迅速擴(kuò)大的機(jī)遇，與國(guó)內(nèi)大型KA賣場(chǎng)如盒馬、沃爾瑪?shù)热〉煤献鳌?/p>

由于各個(gè)中小餐飲企業(yè)門店較為分散，千味央廚通過(guò)經(jīng)銷商渠道向這些中小門店提供產(chǎn)品和服務(wù)。公司向經(jīng)銷商的銷售均為買斷式銷售，即公司向經(jīng)銷商銷售后公司產(chǎn)品所有權(quán)的主要風(fēng)險(xiǎn)和報(bào)酬已轉(zhuǎn)移至經(jīng)銷商，經(jīng)銷商在公司銷售指導(dǎo)價(jià)格的基礎(chǔ)上組織銷售。

2025年上半年，千味央廚經(jīng)銷商模式和直營(yíng)模式的營(yíng)業(yè)收入基本相當(dāng)，但經(jīng)銷商模式同比有所下滑，直營(yíng)模式增速也有所放緩。

（圖片來(lái)源：截圖自千味央廚2025年半年報(bào)）

從經(jīng)銷商數(shù)量變化來(lái)看，2025年上半年，千味央廚經(jīng)銷商數(shù)量同比減少18.54%，從去年的1953個(gè)降至1591個(gè)，減少362個(gè)。公司經(jīng)銷商數(shù)量為何降幅較大？千味央廚證券部相關(guān)人士表示，“這個(gè)是公司財(cái)務(wù)核算的問(wèn)題，對(duì)于半年之內(nèi)沒(méi)有采購(gòu)產(chǎn)品的經(jīng)銷商，公司會(huì)進(jìn)行冬眠處理，等經(jīng)銷商什么時(shí)候再進(jìn)貨，這個(gè)經(jīng)銷商的賬戶就會(huì)啟動(dòng)，所以每年半年報(bào)經(jīng)銷商數(shù)量可能都會(huì)有所下降，但到年報(bào)的時(shí)候，數(shù)量就會(huì)比半年報(bào)多一些。”

（圖片來(lái)源：截圖自千味央廚2025年半年報(bào)）

發(fā)布回購(gòu)報(bào)告書(shū)后三個(gè)月尚未實(shí)施股份回購(gòu)

由于業(yè)績(jī)持續(xù)下降，最近兩年，千味央廚的股價(jià)也持續(xù)低迷。以前復(fù)權(quán)方式計(jì)算，2023年公司股價(jià)最高漲至82.62元，而2024年最低跌至22.40元。相較于最高價(jià)，千味央廚股價(jià)最大跌幅達(dá)到73%。

2025年5月下旬，千味央廚發(fā)布了《回購(gòu)報(bào)告書(shū)》。該公告顯示，公司擬使用自有資金和自籌資金（含銀行股票回購(gòu)專項(xiàng)貸款等）通過(guò)集中競(jìng)價(jià)交易方式回購(gòu)公司普通股股份，用于股權(quán)激勵(lì)或員工持股計(jì)劃。本次回購(gòu)資金總額不低于人民幣4000萬(wàn)元（含）且不超過(guò)人民幣6000萬(wàn)元（含），回購(gòu)價(jià)格不超過(guò)人民幣43.21元/股（含）。公司已取得中信銀行股份有限公司鄭州分行出具的《貸款承諾函》，承諾為公司提供不超過(guò)人民幣5400萬(wàn)元額度的股票回購(gòu)專項(xiàng)貸款，貸款期限為36個(gè)月。

然而，根據(jù)千味央廚9月2日發(fā)布的《關(guān)于股份回購(gòu)進(jìn)展情況的公告》，截至2025年8月31日，公司尚未實(shí)施股份回購(gòu)。這意味著，自《回購(gòu)報(bào)告書(shū)》發(fā)布后的三個(gè)月內(nèi)，公司未曾進(jìn)行任何買入操作。從其股價(jià)表現(xiàn)來(lái)看，今年以來(lái)千味央廚的股價(jià)在25元至32元之間震蕩，遠(yuǎn)低于回購(gòu)計(jì)劃中不超過(guò)43.21元/股的價(jià)格上限。截至2025年9月2日，公司收盤(pán)價(jià)為30.32元，市值約為29.50億元。

而在2024年，千味央廚也開(kāi)展了回購(gòu)計(jì)劃。2024年5月17日，千味央廚股東大會(huì)審議通過(guò)了《關(guān)于以集中競(jìng)價(jià)交易方式回購(gòu)公司股份方案的議案》。短短三天后，也就是2024年5月20日，公司就首次通過(guò)回購(gòu)專用證券賬戶以集中競(jìng)價(jià)交易方式實(shí)施回購(gòu)股份。

千味央廚當(dāng)前的股價(jià)也明顯低于回購(gòu)計(jì)劃中不超過(guò)43.21元/股的價(jià)格上限，但相較于2024年，公司的回購(gòu)進(jìn)展明顯偏慢，其背后原因有哪些？千味央廚證券部相關(guān)人士表示：“我們是嚴(yán)格按照交易所和證監(jiān)會(huì)的相關(guān)規(guī)則在執(zhí)行，在股東大會(huì)審議完后12個(gè)月內(nèi)完成，現(xiàn)在時(shí)間還沒(méi)有過(guò)半，如果時(shí)間過(guò)半，還沒(méi)有回購(gòu)，也是要發(fā)公告的，目前我們還是嚴(yán)格按照相關(guān)制度在做信息披露，所以后續(xù)關(guān)注我們的公告就好。”

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