每經(jīng)記者｜楊建    每經(jīng)編輯｜彭水萍    

2025 年，A股市場迎來久違的火熱行情，各路資金正以前所未有的速度跑步入場。不過，在此背景下，主動管理新發(fā)基金規(guī)模卻上行乏力，居民資金入市的方式已經(jīng)發(fā)生了質(zhì)的變化，由主動基金變成了ETF。

私募排排網(wǎng)統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，截至9月3日，共有135家私募管理人旗下產(chǎn)品出現(xiàn)在153只年內(nèi)上市ETF前十名持有人名單中，其中包括但斌、鄧曉峰、楊東等知名百億私募旗下產(chǎn)品。

對于ETF 的火爆，有私募人士表示，反映出居民投資正從 “炒個股” 向 “配行業(yè)” 轉(zhuǎn)變，這成為推動牛市前行的重要力量。

135家私募現(xiàn)身ETF持有人名單，但斌、鄧曉峰、楊東赫然在列

隨著A股市場的走牛，場外資金不斷涌入市場。Wind數(shù)據(jù)顯示，截至9月2日，全市場ETF的總規(guī)模達(dá)到了5.17萬億元，站穩(wěn)五萬億元關(guān)口。相較于2024年底的3.73萬億元，今年以來ETF總規(guī)模的增幅已達(dá)到38.61%。股票型ETF的最新規(guī)模為3.53萬億元，占ETF市場總規(guī)模的68.31%。隨著ETF市場持續(xù)擴容，包括私募在內(nèi)的機構(gòu)投資者購買ETF的熱情也在持續(xù)升溫。

從近期披露完畢的公募基金中報來看，多家知名百億私募現(xiàn)身ETF前十名持有人名單。私募排排網(wǎng)統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，截至9月3日，共有135家私募管理人旗下產(chǎn)品出現(xiàn)在153只年內(nèi)上市ETF前十名持有人名單中，合計持有ETF份額24.48億份。從主題分布來看，科技方向備受私募追捧。據(jù)統(tǒng)計，在私募持有的153只年內(nèi)上市ETF中，基金名稱中帶有“科創(chuàng)板”字眼的ETF高達(dá)43只，私募持有份額達(dá)7.87億份。 

從私募排排網(wǎng)統(tǒng)計的數(shù)據(jù)來看，私募大佬但斌成為持有ETF份額最多的百億私募。數(shù)據(jù)顯示，東方港灣寧泰1號私募證券投資基金持有納斯達(dá)克100指數(shù)ETF達(dá)6552萬份。東方港灣光耀匠心一號私募證券基金持有納指科技ETF達(dá)3615.22萬份。此外，華潤信托東方港灣遠(yuǎn)見信托計劃持有納指科技ETF也達(dá)到3191.39萬份。中融東方港灣9號和中融東方港灣10號分別持有納指科技ETF達(dá)2399.77萬份和2289.14萬份。

百億私募迎水投資也現(xiàn)身ETF持有人名單中，其中迎水龍鳳呈祥2號私募基金持有標(biāo)普生物科技ETF達(dá)2572.13萬份，迎水和諧1號私募基金持有方正滬深300ETF達(dá)255萬份，迎水和諧2號私募基金持有方正滬深300ETF達(dá)106.68萬份。

百億私募玄元私募基金旗下玄元科新290號私募基金持有半導(dǎo)體設(shè)備ETF易方達(dá)1000萬份，持有汽車零部件ETF達(dá)500萬份，持有科創(chuàng)100增強ETF易方達(dá)1000萬份。

高毅資產(chǎn)鄧曉峰管理的外貿(mào)信托-高毅曉峰鴻遠(yuǎn)持有國開ETF達(dá)68.1萬份，中信信托銳進(jìn)43期高毅曉峰持有國開ETF達(dá)67.2萬份。

寧泉資產(chǎn)楊東旗下的寧泉致遠(yuǎn)43號私募基金持有財富寶ETF達(dá)20.77萬份。 

對于私募扎堆布局ETF，黑崎資本首席戰(zhàn)略官陳興文告訴記者，在市場波動加劇、熱點分散的當(dāng)下，ETF憑借其獨特優(yōu)勢，正成為私募與居民資金的熱門選擇。ETF通過一籃子資產(chǎn)有效分散風(fēng)險，長期來看，這種分散效應(yīng)會逐漸顯現(xiàn)，尤其在市場結(jié)構(gòu)分化、超額收益難以持續(xù)的環(huán)境下，為投資者提供了更穩(wěn)定的收益來源。當(dāng)前A股市場熱點頻繁切換，而傳統(tǒng)周期性行業(yè)表現(xiàn)低迷。主動基金依賴基金經(jīng)理精準(zhǔn)選股，但在熱點分散、波動加劇的市場中，超額收益能力下降，管理成本和調(diào)倉難度上升。ETF成為私募優(yōu)化資產(chǎn)配置、降低風(fēng)險敞口和管理成本的優(yōu)先工具。 

居民資金參與股市的方式出現(xiàn)重大變化

開源證券研報顯示，過去3次居民資金大級別的入市，均具備的兩大顯著條件與特征：銀行理財、國債、貨基、地產(chǎn)在過去6個月的收益率趨勢總體下行。居民需要觀察到A股持續(xù)的明顯賺錢效應(yīng)，至少在居民資金大舉入市前的4個月，上證綜指和全A大幅上漲。 

不過，居民資金大級別入市的條件均具備的當(dāng)下，主動管理基金新發(fā)規(guī)模卻上行乏力，新發(fā)的主動管理的基金規(guī)模并未出現(xiàn)大幅增長。開源證券研報顯示，6月以來，非寬基ETF規(guī)?？焖贁U張，居民青睞的主題型ETF、行業(yè)型ETF、策略型ETF得到了顯著的凈流入，3個月總計凈流入2279億元。

開源證券認(rèn)為，居民資金入市的方式由主動基金變成了ETF。如果ETF仍然持續(xù)作為增量資金的重要入口，行業(yè)間的分化或?qū)h(yuǎn)大于歷史經(jīng)驗值，本輪指數(shù)牛賺錢效應(yīng)或更為集中化，未來“選行業(yè)”可能比“選股”更重要。

陳興文告訴記者，當(dāng)前A股市場的結(jié)構(gòu)分化與復(fù)雜環(huán)境，同樣凸顯了ETF的長期優(yōu)勢。

對于居民資金而言，ETF的透明性、簡單性和便利性，使其在主動管理基金超額收益能力下降時，成為更優(yōu)的替代品。在當(dāng)前A股市場的“結(jié)構(gòu)性牛市”中，居民資金更傾向于選擇能一籃子覆蓋主要市場熱點的ETF，而非通過主動基金去押注單一板塊或基金經(jīng)理個人能力。

此外，ETF的低費率和高透明度，滿足了普通投資者“省心投資”的需求，進(jìn)一步推動了居民資金的流向轉(zhuǎn)變。整體來看，市場環(huán)境的轉(zhuǎn)變和居民投資需求的進(jìn)化，共同促成了這一趨勢。

多重因素深度共振：私募主動管理向被動管理轉(zhuǎn)型

安爵資產(chǎn)董事長劉巖認(rèn)為，私募從主動管理向被動管理的轉(zhuǎn)型，是多重因素深度共振的結(jié)果。隨著A股機構(gòu)化進(jìn)程加速，市場定價效率持續(xù)提升，主動管理依賴的選股能力越來越難獲取穩(wěn)定超額收益，而被動工具產(chǎn)品的低費率、高透明優(yōu)勢則愈發(fā)凸顯。疊加此前量化策略監(jiān)管收緊，如DMA業(yè)務(wù)清退、融券對沖成本上升等合規(guī)要求壓力下，ETF等被動產(chǎn)品成為私募規(guī)避風(fēng)險的優(yōu)選。 

與此同時，近年來資本巿場上ETF品類不斷創(chuàng)新，從行業(yè)主題、跨境品種到指數(shù)增強型產(chǎn)品，以及搭配ETF期權(quán)、期貨等衍生品，形成了多元化配置工具庫。這一趨勢不僅打破了主動拼選股的單一行業(yè)競爭邏輯，推動主動私募轉(zhuǎn)向主動策略+被動工具的融合模式，也讓不同規(guī)模的投資者都可以通過ETF實現(xiàn)分散風(fēng)險、精準(zhǔn)布局。

展望未來，AI量化模型可大幅優(yōu)化ETF組合動態(tài)調(diào)整，跨境ETF互聯(lián)互通可進(jìn)一步打通全球資產(chǎn)配置通道，將持續(xù)模糊主動與被動的邊界，使得以被動為主、主動為輔的混合策略將有望成為行業(yè)主流。對私募而言，關(guān)鍵在于既要借ETF降低操作成本、提升配置效率，又需警惕部分細(xì)分ETF流動性不足、杠桿工具風(fēng)險等問題，在工具紅利與風(fēng)險控制之間找到精準(zhǔn)平衡點。

同時，ETF投資熱度增加也推動市場定價從個股題材博弈升級為指數(shù)成分股定價，比如目前在AI、半導(dǎo)體等熱點賽道，資金多通過相關(guān)行業(yè)ETF布局，避免單一個股業(yè)績暴雷或流動性危機的風(fēng)險，已經(jīng)可以預(yù)見“被動打底+主動增強”的混合策略在不遠(yuǎn)的將來有望成為機構(gòu)資金主流，而對大部分投資者而言，核心是要努力把握各種工具帶來的紅利加以仔細(xì)篩選，震蕩市可用寬基ETF穩(wěn)盤，行情期則用行業(yè)細(xì)分ETF增厚收益。

封面圖片來源：視覺中國-VCG111362775847