每經(jīng)記者｜蘭素英  岳楚鵬    每經(jīng)編輯｜王嘉琦    

美聯(lián)儲主席鮑威爾 圖片來源：新華社 胡友松攝

美聯(lián)儲終于邁出了降息的步伐，但這一次，曾稱美聯(lián)儲主席鮑威爾為“美國敵人”的特朗普，卻罕見地保持了沉默。這一反常現(xiàn)象的背后，折射出美聯(lián)儲在白宮的政治高壓下，所展現(xiàn)出的“生存智慧”。

9月17日的議息會議，被視為美聯(lián)儲與白宮的一場“尖峰對決”。盡管外部壓力空前，美聯(lián)儲內(nèi)部卻以11:1的高票通過了25個基點的“預(yù)防式降息”決議，展現(xiàn)了出人意料的團結(jié)。

然而，隨著鮑威爾任期屆滿臨近，以及白宮對美聯(lián)儲人事任命的干預(yù)，這場事關(guān)貨幣政策獨立性的“大戲”，才剛剛拉開序幕。

這場“預(yù)防式降息”究竟會帶來經(jīng)濟“軟著陸”，還是將美國經(jīng)濟推向“類滯脹”的困境？

“鷹派的嘴，鴿派的手”：鮑威爾的生存智慧

“美聯(lián)儲終于將利率推向了特朗普一直渴望的方向，但降息的幅度遠未達到他希望的水平?！蓖饷皆u價道。然而，降息已經(jīng)過去超48個小時，特朗普至今還是一言未發(fā)。

紐約州立大學(xué)布法羅分校政治學(xué)系助理教授科林?安德森向《每日經(jīng)濟新聞》記者（以下簡稱“每經(jīng)記者”）點破了玄機：“這次降息更多是戰(zhàn)略決策，它確實給了特朗普一些可以稱之為‘勝利’的東西。這是美聯(lián)儲在當(dāng)前高度緊張環(huán)境下的生存智慧。”

這種智慧體現(xiàn)在“鷹皮鴿心”的操作上。

在新聞發(fā)布會上，鮑威爾的表態(tài)露出“鷹派”底色，他將此次降息定義為“風(fēng)險管理決策”，并強調(diào)“沒有必要快速調(diào)整利率”。他強調(diào)，他認(rèn)為今年以來美聯(lián)儲的政策一直在正確軌道上運行。鮑威爾的這番言論，顯然是為了淡化市場對持續(xù)寬松的預(yù)期。

對于降息的真實動因出現(xiàn)了不同的解讀。

中國人民大學(xué)重陽金融研究院研究員劉英對每經(jīng)記者強調(diào)，美國勞工統(tǒng)計局近期將年度新增非農(nóng)就業(yè)大幅下修91.1萬個，相當(dāng)于平均每月減少7.6萬個。疊加特朗普政府的高關(guān)稅政策以及巨大的債務(wù)壓力，美國經(jīng)濟增長已然乏力。美聯(lián)儲降息是為了防止經(jīng)濟進一步下滑。

但科林?安德森認(rèn)為“美國的就業(yè)數(shù)據(jù)通常存在夸大，美聯(lián)儲早有預(yù)期”，因此，就業(yè)數(shù)據(jù)對政策的影響權(quán)重并不會有顯著提升。

獨立性之戰(zhàn)：美聯(lián)儲的“意外團結(jié)”與脆弱勝利 

外界普遍認(rèn)為，本次議息處于一個“不同尋常的政治時刻”。然而，鮑威爾成功促成了美聯(lián)儲內(nèi)部的“意外團結(jié)”。

在劉英看來，這場會議堪稱美聯(lián)儲與白宮的“尖峰對決”。她認(rèn)為，投票結(jié)果表明“白宮意圖直接干預(yù)貨幣政策的目的未能實現(xiàn)，美聯(lián)儲在這場對決中短暫占據(jù)上風(fēng)”。

25個基點的調(diào)降幅度以11:1的高票通過。在7月投出反對票的“異見者”——克里斯托弗·沃勒（Christopher Waller）與米歇爾·鮑曼（Michelle Bowman），此次與大部隊站在了一起，也打破了外界對會議可能出現(xiàn)嚴(yán)重分歧的預(yù)測。遭到特朗普免職威脅的理事莉薩·庫克，也投票支持降息25個基點。面對來自特朗普的壓力，他們都展現(xiàn)了專業(yè)性。

唯一持不同意見的是剛被特朗普提名的美聯(lián)儲理事、同時保留白宮經(jīng)濟顧問委員會主席職位的斯蒂芬·米蘭。他力挺50個基點的激進降息。

國金證券首席經(jīng)濟學(xué)家宋雪濤團隊在研報中表示，如果說這是一場對于美聯(lián)儲獨立性的測驗，鮑威爾的表現(xiàn)無疑是合格的。

然而，這場勝利是“脆弱”的。從2025年9月的點陣圖中可見一斑：美聯(lián)儲19位FOMC委員中，1人支持利率不變、6人支持下調(diào)25個基點，2人支持下調(diào)50個基點，9人支持下調(diào)75個基點，還有1人支持降息150個基點（大概率是米蘭）。這說明內(nèi)部分歧巨大。

更長遠的風(fēng)險藏在人事任命上。劉英表示，鮑威爾的任期在明年5月結(jié)束，特朗普作為強勢總統(tǒng)，必然會選擇與其政策傾向一致的人選擔(dān)任美聯(lián)儲主席，以達到干預(yù)的目的。

這場圍繞美聯(lián)儲獨立性的“大戲”，或許才剛剛拉開序幕。

軟著陸還是高通脹，市場押注哪種結(jié)局？

美國超市 圖片來源：每經(jīng)記者 鄭雨航 攝

此次鮑威爾口中的“風(fēng)險管理式降息”，也被市場普遍解讀為“預(yù)防式降息”——在經(jīng)濟衰退真正到來前，為經(jīng)濟增長“上保險”。

回顧歷史，美聯(lián)儲的預(yù)防式降息曾帶來三種結(jié)局：

• 軟著陸：1995年，格林斯潘領(lǐng)導(dǎo)下的美聯(lián)儲，在經(jīng)濟初現(xiàn)放緩跡象時小幅降息25個基點，實現(xiàn)了經(jīng)濟“軟著陸”。

• 經(jīng)濟衰退：2001年1月，為了應(yīng)對互聯(lián)網(wǎng)泡沫危機，美聯(lián)儲大幅降息50個基點試圖預(yù)防衰退，但未能阻止美國經(jīng)濟陷入衰退。

• 高通脹：2019年，鮑威爾以貿(mào)易摩擦和全球增長放緩為由再次“預(yù)防式降息”，支撐了當(dāng)時的經(jīng)濟增長，但隨后疫情疊加財政刺激引發(fā)了高通脹。

與這些歷史情境類似，本次降息同樣出現(xiàn)在經(jīng)濟尚未衰退、但風(fēng)險上升的時刻。鮑威爾坦言，美國就業(yè)市場已顯露疲軟跡象，新增崗位放緩，失業(yè)率上升苗頭初現(xiàn)，因此需要在衰退真正到來之前采取行動。不過，當(dāng)前美國的通脹水平仍然頑固，服務(wù)業(yè)“核心通脹”壓力依舊存在，加征關(guān)稅也在抬高進口商品價格，使得這次降息更具爭議。

科林·安德森認(rèn)為，本次降息后的市場反應(yīng)就是對美聯(lián)儲投下的“信任票”。

利率決議公布后，COMEX黃金期貨價格短線沖高至3744美元/盎司，創(chuàng)下歷史新高，隨后迅速回落。截至發(fā)稿，COMEX黃金期貨價格為3719.4美元/盎司。美元指數(shù)一度跌至自2022年2月以來的最低點96.224，但在鮑威爾講話后開始反彈，截至發(fā)稿，美元指數(shù)為97.66。當(dāng)前，十年期美債收益率較9月17日收盤價上漲1.5%至4.133%，兩年期美債收益率較9月17日收盤價波動不大，現(xiàn)為3.574%。 

年初以來10年期美債收益率走勢圖

科林·安德森解釋說，長期美國國債收益率保持相對穩(wěn)定，美元也并未像傳統(tǒng)預(yù)期那樣大幅走弱，而被視為利率下調(diào)受益資產(chǎn)的黃金，波動也十分溫和。這表明市場已經(jīng)接受了美聯(lián)儲傳遞出的信號——這次降息很可能是一次性舉措，而非降息周期的開始。

然而，反對者如美國前財政部長勞倫斯·薩默斯擔(dān)憂，美聯(lián)儲政策傾向目前過于寬松。他強調(diào)美國經(jīng)濟的最大風(fēng)險在于通脹，而不是就業(yè)市場。

中金分析師肖捷文表示，當(dāng)前美國經(jīng)濟的癥結(jié)并非需求不足，而是成本上升。過度的貨幣寬松非但無法解決就業(yè)問題，反而可能加劇通脹，使經(jīng)濟陷入“類滯脹”困境。

對于未來的市場走向，惠譽評級美國經(jīng)濟研究主管奧盧·索諾拉向每經(jīng)記者預(yù)測，10年期美債收益率在2025年和2026年將維持在4.4%左右。在未來一年，美聯(lián)儲會將聯(lián)邦基金利率從當(dāng)前的4.25%逐步降至2026年底的3.25%，收益率曲線將趨向陡峭化。短端利率會下降，而長期端則維持在4%以上。

關(guān)于黃金，中信建投期貨貴金屬首席分析師王彥青認(rèn)為，本次降息靴子落地，黃金出現(xiàn)短暫回調(diào)，這恰恰是“買預(yù)期，賣事實”的經(jīng)典市場表現(xiàn)，利多預(yù)期已在前期上漲中被消化。鮑威爾此次講話略偏鷹派，淡化了市場對持續(xù)激進降息的預(yù)期，這與他此前不愿屈從于特朗普干預(yù)的態(tài)度一脈相承，也使得黃金的短期利好暫時出盡。

對于未來的定價邏輯，王彥青認(rèn)為中短期內(nèi)仍將主要受到美聯(lián)儲貨幣政策（特別是降息預(yù)期）的影響。而全球地緣政治格局的深刻轉(zhuǎn)變，才是一個持續(xù)數(shù)年甚至數(shù)十年的長期趨勢，并為黃金的避險需求提供更堅實、更持久的支撐。

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封面圖片來源：新華社 胡友松攝